– Какие процессы, происходящие сейчас на международных рынках капитала, в наибольшей степени отразились на деятельности украинских эмитентов?

– В первую очередь следует отметить восстановление рынка еврооблигаций. В результате за девять месяцев нынешнего года украинские эмитенты осуществили размещение еврооблигаций на сумму более $6,4 млрд, что значительно превышает прошлогодний объем выпусков. Среди наиболее активных игроков были финансовые учреждения (Ощадбанк, Укрэксимбанк, ПриватБанк), агрохолдинги (“Мрия”, “Мироновский хлебопродукт”, UkrLandFarming), “Укрзализныця”, ДТЭК. Исходя из объема и стоимости привлеченных ресурсов, весьма успешным можно считать сопровождавшиеся нашей фирмой дебютный и дополнительный выпуски еврооблигаций группой FESCO – оператора транспортно-логистических услуг, имеющего активы в России и Украине.

Объем государственных займов также высок – сумма средств, привлеченных в нынешнем году, составляет $ 2,2 млрд. Тем не менее ухудшение агентствами Moody`s и Standard&Poor`s суверенного и ряда корпоративных рейтингов украинских эмитентов привело к переносу отдельными компаниями запланированных выпусков на 2014 год, в первой половине которого ожидается следующее “окно”.

В отличие от размещения еврооблигаций, в этом году не были успешны привлечения украинскими компаниями средств посредством IPO: большинство проектов не завершены из-за изменения конъюнктуры. Несмотря на это, некоторые крупные компании объявили о своих планах провести IPO в 2014 году.

– Какие механизмы привлечения долгового капитала, помимо выпуска еврооблигаций, наиболее востребованы в украинских компаниях?

– Помимо еврооблигаций в последнее время заемщики все чаще начинают использовать альтернативные инструменты привлечения капитала, такие как облигации с варрантами (bonds with warrants) и еврокоммерческие бумаги (european commercial papers). Например, в первом случае происходит выпуск эмитентом в пользу инвестора варрантов, которые дают последнему право подписки на акции эмитента по заранее оговоренной цене. Основным преимуществом такого инструмента для эмитента по сравнению с классическими еврооблигациями является более низкая процентная ставка, которая существенно меньше стоимости финансирования в рамках размещения еврооблигаций. Варранты могут иметь такой же, как и у еврооблигаций, срок обращения, однако если капитализация компании-эмитента превысит установленный в варрантах уровень, инвесторы могут получить дополнительный доход.

В условиях высокой волатильности рынков краткосрочное долговое финансирование (до одного года) может быть привлечено также путем дополнительного финансового инструмента – european commercial papers. Этот инструмент предоставляет украинским компаниям, ранее проводившим привлечения на публичных рынках, ряд преимуществ. Среди них – более простая процедура и меньшие сроки подготовки программы выпуска ценных бумаг, а также отсутствие ограничений и обязательств, применимых к выпуску классических еврооблигаций. В результате выпуск european commercial papers является менее затратным, чем аналогичный банковский инструмент, предполагающий предоставление краткосрочного кредитования.

Например, компании из Российской Федерации размещают еврокоммерческие бумаги в периоды, когда на рынках складывается неблагоприятная ситуация для выпуска еврооблигаций. В течение последнего года такие бумаги разместили Сбербанк, Газпромбанк и ВТБ, при этом объем привлеченного финансирования не превышал $50 млн, а стоимость ресурсов варьировала в диапазоне 2,2-3,5% годовых.

– Какие, на ваш взгляд, альтернативные инструменты привлечения долгового капитала будут использоваться в следующем году?

– Альтернативой привлечениям финансирования посредством выпуска долговых ценных бумаг являются синдицированные кредиты, хотя данный сегмент и менее ликвиден по сравнению с еврооблигациями. Также будут востребованы двусторонние заимствования и кредиты международных финансовых организаций (ЕБРР и МФК).

В качестве существенного положительного изменения, произошедшего в этом году, можно отметить предоставление ЕБРР права кредитовать украинских заемщиков в гривне. Данное законодательное изменение должно повысить роль ЕБРР, поскольку украинские компании, привлекая кредит в гривне, не будут подвергаться валютным рискам. Кроме этого, преимуществом сотрудничества с международными финансовыми организациями является возможность привлечения долгосрочных ресурсов под сравнительно низкую процентную ставку. Получить такой кредит возможно, если проект соответствует ряду условий. Например, содействует развитию экономики страны, выполняет определенную социальную функцию, а также соответствует экологическим стандартам.

– Какие инструменты привлечения акционерного капитала по-прежнему актуальны в период снижения активности в сфере публичных размещений акций?

– Несмотря на то что снижение суверенного рейтинга Украины является существенным сдерживающим фактором для проведения IPO и SPO украинскими эмитентами, в следующем году ожидается несколько размещений акций компаниями агросектора и сектора розничной торговли. Однако спрос на акции в значительной мере будет зависеть от новостного фона относительно Украины и общей ситуации на международных рынках капитала.

В этом году основными инструментами привлечения акционерного капитала были частные размещения, а также прямые инвестиции в акционерный капитал. При этом наша фирма сопровождала редкое для 2013 года публичное размещение акций девелоперской компании Arricano Real Estate (входит в Arricano Group) на альтернативной площадке Лондонской фондовой биржи. В уходящем году это было единственное публичное размещение в Лондоне, сделанное компанией с преимущественно украинскими активами. Кроме этого, наши юристы сопровождали проект по предоставлению фондом прямых инвестиций N. R. Growth мезонинного финансирования и последующему приобретению миноритарной доли в “Атон Групп”.

Еще одним альтернативным инструментом привлечения капитала, который в прошлом году был протестирован украинским агрохолдингом KSG Agro S. A. на Варшавской бирже, является акционерная кредитная линия (equity line of credit). Этот инструмент предполагает заключение договора между эмитентом и инвестором, в соответствии с которым последний обязуется выкупить акции компании по ее требованию. При этом количество выкупаемых акций определяется по результатам биржевых торгов. В результате эмитент получает доступ к своего рода “кредитной линии”, с помощью которой может “финансироваться” акционерный капитал. Преимуществом данного инструмента для инвестора выступает дисконтированная стоимость, по которой выкупаются акции: дисконт, как правило, составляет около 5-10% от рыночной цены.