Тема IPO (первой публичной продажи акций) и размещений на зарубежных фондовых биржах в последнее время обсуждается в профессиональной среде не так активно, как это было еще два-три года назад. Однако это происходит не потому, что биржевое финансирование и привлечение частных инвестиций перестали быть интересными украинскому бизнесу. Скорее всего, охлаждение пыла юридических консультантов связано в первую очередь с существенным уменьшением количества размещений среди отечественных компаний, а соответственно, и падением спроса на юридические услуги по сопровождению подобных проектов. Если проанализировать опыт прошлогодних размещений, то можно констатировать, что их количество на зарубежных биржевых площадках сократилось на 83,3 %. Так, в 2011 году было проведено пять первичных (Coal Energy, Ovostar Union, Westa ISIC, KSG Agro, Industrial Milk Company) и одно вторичное размещение (Kernel). В то же время в 2012 году, несмотря на планы многих компаний по проведению IPO, размещение осуществила только одна компания — KDM Shipping.

Взгляд на восток

В последнее время европейские инвесторы действительно снизили активность, стали более взвешенно подходить к оценке проектов и меньше рисковать, вкладывая в фондовые инструменты компаний, которые находятся в государствах с высокими рисками. Такие изменения не стоит воспринимать как потерю привлекательности отечественного бизнеса в глазах зарубежных инвесторов. Как отмечают сами инвесторы и авторизированные советники бирж, по большому счету любая украинская компания имеет возможность привлечь средства путем биржевого размещения. Главными условиями для этого являются перспективность (наличие стратегии и плана развития), прозрачная корпоративная структура и отчетность, а также готовность компании становиться публичной. Кроме того, в последнее время активный интерес к украинским компаниям проявляют инвесторы из стран Азиатского региона (Китай, Корея и др.). К ключевым сферам их интересов относятся сельское хозяйство, химическая промышленность и машиностроение. Следовательно, те компании, которые уже готовы к привлечению инвестиций, могут рассматривать в качестве площадки для проведения IPO фондовые биржи Китая (Гонконгская фондовая биржа, Шэньчжэньская фондовая биржа и др.).

С другой стороны, бизнес, который еще только расценивает возможность проведения размещения на фондовой бирже, может посвятить этот период подготовке к привлечению инвестиций и «обкатке» навыков публичности в отношениях с биржей и инвесторами. В ходе такой подготовки значительное внимание должно быть уделено юридическим вопросам. Это обусловлено тем, что при принятии решения об инвестировании в бизнес, помимо прочего, инвестор оценивает законность деятельности компании, прозрачность структуры и системы корпоративного управления, а также юридическую стабильность активов.

Привлекательный маневр

С какими же проблемными вопросами чаще всего сталкиваются юридические консультанты, помогая своим клиентам подготовиться к привлечению инвестиций? В первую очередь это непрозрачная и запутанная структура бизнеса. Многие украинские компании, пытаясь защитить себя от внешней среды (органов власти, конкурентов, потенциальных рейдеров и т.д.), преднамеренно усложняют структуру своего бизнеса. Для этого, как правило, используется несколько юридических лиц и физических лиц — предпринимателей, которые связаны между собой множеством различных правовых отношений (взаимное оказание услуг, поставка товаров, аренда производственных активов, внутригрупповая ипотека на ключевые объекты недвижимости и др.). В результате даже сами собственники не всегда до конца понимают структуру своего бизнеса и не могут эффективно им управлять. Тем более подобная структура будет непонятна иностранным инвесторам. Поэтому одна из задач юридического консультанта во время прединвестиционной подготовки — выстроить для бизнеса структуру, которая будет соответствовать ключевым требованиям как самого собственника (защита активов и оптимальное налоговое бремя), так и инвестора (прозрачность и понятность). При этом процесс реструктуризации будет максимально эффективным, если он осуществляется юридическим консультантом в сотрудничестве с финансовыми или бизнес-консультантами клиента. Такой подход позволит рассматривать компанию клиента не как набор юридических лиц и физических лиц — предпринимателей, а также существующих правовых связей между ними, а как бизнес, где у каждого из субъектов есть свое четкое место, определенная бизнес-функция (например, операционная деятельность, держатель активов, центр формирования прибыли, управляющая компания). Иными словами, в основе юридической структуры бизнеса должна находиться его функциональная и финансовая модель.

Однако не только это определяет, какой вскоре будет структура бизнеса клиента. Большое значение отводится инвестиционным целям собственника, а также ряду юридических и налоговых факторов.

Инвестиционный интерес

Как известно, украинское законодательство не только не предусматривает каких-либо существенных льгот для иностранных инвесторов, но и содержит ряд обременений, усложняющих процесс привлечения отечественным бизнесом иностранных инвестиций. Как результат возникает необходимость вводить в структуру бизнеса компании-нерезиденты, созданные в государствах с гибким правовым режимом, который приспособлен для целей инвестирования (Великобритания, Нидерланды, Люксембург, Кипр). Выбор конкретной юрисдикции для создания нерезидентной компании обусловлен целым рядом факторов, среди которых — критерии налоговой резидентности, наличие подписанной с Украиной конвенции об избежании двойного налогообложения и прочее.

Со структурой бизнеса тесно связан вопрос системы корпоративного управления. «Хорошей» традицией украинского бизнеса является замкнутость процессов на всех уровнях, а также сосредоточение исключительно на собственнике, который пытается держать все под своим контролем. Такой подход имеет существенные недостатки, влияющие на инвестиционную привлекательность бизнеса. В частности, это отсутствие возможности у собственника заниматься стратегическим планированием и развитием бизнеса из-за загруженности проблемами операционной деятельности, а также риск ухудшения финансово-хозяйственного состояния всего бизнеса, если по каким-то причинам собственник будет не в состоянии продолжать лично им управлять. Учитывая это, разработка и внедрение эффективной системы корпоративного управления становится условием не только привлечения инвестиций, но и перспектив существования самого бизнеса.

Высокий уровень инвестиционной привлекательности и стоимость не считаются прерогативой компаний, являющихся собственниками большого количества производственных активов (объектов недвижимости и земельных участков). Сами по себе такие активы имеют гораздо меньшую стоимость, чем когда они объединены бизнес-процессами и генерируют прибыль. Иными словами, для инвесторов важен бизнес, в связи с чем они уделяют особое внимание легитимности владения такими активами и наличию/отсутствию рисков их утраты. Подтверждением этому служат IPO и SPO (вторичное публичное предложение) украинских аграрных компаний. Их ключевым активом являются земельные участки, которые в основном принадлежат этим компаниям на правах аренды. Оценивая объект инвестирования, инвестор хочет понимать не только какой размер земельного банка принадлежит той или иной компании, но и то, что через месяц или через год договора аренды земельных участков не будут расторгнуты в одностороннем порядке.

Таким образом, снижение инвестиционной активности — это возможность. Причем как для юридических консультантов, которые могут увеличить продажи и расширить клиентский портфель, так и для собственников бизнеса, которые могут в размеренном режиме реструктуризироваться и в нужный момент привлечь инвестора.

ЗИНЧУК Антон — ассоциированный партнер ЮФ ILF, г. Киев